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四大行为主体与宏观环境条件分析:中国股票市场存在问题原因剖析

发布时间:2020-06-30 08:14:50 已有: 人阅读

  四大行为主体与宏观环境条件分析:中国股票市场存在问题原因剖析_金融/投资_经管营销_专业资料。维普资讯 盒 l l I I | . 蛔 阪 西 j 为 互 峰, 宏? 』 霓 行 耋 体 与 环 境

  维普资讯 盒 l l I I | . 蛔 阪 西 j 为 互 峰, 宏? 』 霓 行 耋 体 与 环 境 分 析 中 国 股 票 市 场 存 在 问 题 原 因 害# f , - - 口 — — — — 墨 — — ~— 盟 — — — — — ~ J 弓 t ’ 改 革 开 放 后 , 中 国股 票 市 场 从无 到 有 、从 小 到 济政策行 为及 其效 应都是政策制定者和政策 调节对 大 ,经 历 了许 多 国家 在 几 十 年甚 至 上 百 年所 走 过 的 象 之 间相 互 依 赖 和 相 互 影 响 的一 系 列 决 策 一 博 弈 的 历程, 取 得 了 巨大 的成 绩 。但 在 取 得成 绩 的 同时 , 也 结果 , 中 国股 票 市 场 也 不 例外 。 存 在许 多 不 容 忽 视 的 问题 ,如 股 票 发 行 上 市机 构 和 发 行 方 式 背 离 市 场 机 制 ,上 市公 司 的股 权 被 人 为地 分 割成 同 股 但 不 同权 不 同利 的 国家 股 、 法人股 、 社会 四 大行为主体剖析 1 . 发行 者 。 从 目前 的情 况 看 , 中 国股 票 市 场 上 公 众股和 内部职工股 ,证券 交易体系 的地 区结 构和 市 场结 构不合理 , 股票投机成分大 , B场存 在严 的资 源 配 置和 再 配 置 功 能 不 能 有 效 发 挥 的一 个 重 要 重 的超 低 价 发 行 等 问题 。这 些 问 题 的存 在 构 成 了 中 原 因就 是 作 为 政 策 调 节 对 象 的 中 国大 多 数 股 票 发 行 国股 票 市 场 特 有 的 系 统 性 风 险 ,造成 中 国现 有股 票 者 即股 份 公 司 ( 上 市 公 司 和未 上 市 股 份 公 司 ) 并 没 有 市 场 资源 配 置 与 再 配 置 的 功 能不 能 有 效 发 挥 ,股 票 对 政 策 制 订 者 一 中 国证 券 监 管 当局 所 制 定 的股 份 制 市 场效 率 低 下 。 政 策 做 出有 效 反应 ,其 运 作 存 在 着 转 轨 不 转 制 的特 我 们认 为 ,造 成 中 国股 票 市 场 这 些 问题 的原 因 点 ,股 份 制 改 造进 程 中的 国有 企 业 运 行 机 制 在很 大 就 在于市场化改革过程 中 , 发行者 、 投 资 者 、中介 者 程 度 上 仍 是 计 划 经 济 体 制 下 的 运 行 机 制 。 效率低 下 、 和监管者 四大股票市场活动 主体 在宏 观环境条件不 预 算 软 约 束 、 投 资 饥 渴 症 仍 是 其显 著特 征 。 形 成 这 种 完 善情 况 下 的 非 理 性 博 弈 ( 对策 ) 行为 , 因 为一 切 经 状 况 的根 本 原 因 在 于 中国 股 份 公 司 的产 权 结 构 基 础 投资研究 1 9 9 9 年第 7 期 1 9 维普资讯 由 ll l I l l 并 没 有 得 到 有 效 改 善 ,计 划 经 济体 制 下 国 有 企 业 产 在 数 量 上 还 是 在质 量 上 都 不 能 满 足稳 定 和 促 进 中 国 权 主体 缺 位 , 产权关系模糊 的现象依然存 在 , 也 就 是 股 票 市 场 的要 求 ,难 以对 政 策 制 订者 制 订 的 政 策 作 说 政 策 制 订 者 的 政 策 基 础 不 够 坚 实 和 稳 固 。股 份 公 出相 应 合 理 的 配合 与 反 应 ,难 以 承担 股 票 市 场 中 流 司 的 出 资者 仍 是 具 有 行 政 管 理 职 能 的 政 府 机 构 ,政 砥 柱 的 作 用 , 具 体 表 现 为 如下 几个 方 面 : 府 的 社 会 经 济 管 理 职 能 与 国有 资 产 所 有 者 职 能 、国 ( 1 )中 国股 票 市 场 绝 大 多 数 机 构 投 资者 是各 类 有 资产 的监 督 管 理 职 能 与 国有 资 产 经 营 职 能 还 是 混 证 券 公 司 和 信 托 投 资 公 司 ,它们 不 仅 为 投 资 者 提 供 为 一 体 ,这 就 从 根 本 上保 留 了计 划 经 济 体 制 下 的 国 中介 服 务 ,而 且 还 在 股 票 市 场 上 从 事 股 票 自营买 卖 有 资产 管 理 体 制 , 国 有企 业 的 内部 治 理 结 构 存 在严 业 务 , 这 就 在 一 定程 度 上 扰 乱 了市 场秩 序 , 使 政策 运 重 的制 度 缺 陷 ,股份 翻 改 造 的 制 度 效 果 因此 而 大 打 行 发 行扭 曲 。 折 扣 。 于是 发 行 者 与 股 票 市 场 其 它 行 为 主 体博 弈 的 结 果 就 是 出现 了 发行 者 的 思 维 和 行 为 的计 划 经 济 惯 一 ( 2 )作 为 中 国现 有 股 票 市 场 主要 机 构 投 资 者 之 的 投 资 基 金 普 遍 规 模 较 小 ,存 在 着 规 模 不 经 济 的 性 ,相 当一 部 分 发行 者 只 是 把 发 行 股 票看 作 筹 资 来 问题 。从 9 o年 代 萌 芽 时 期 到 1 9 9 8 年 8月 初 , 中 国投 源 和 圈 钱 场 所 ,而 未 把 其 看 作 是 建 立 现 代 企业 管 理 资 基 金 共 有 8 0只 , 其中 6 0 0 0万 元 以 下 规 模 的 有 6 5 制度, 企 业 改 善 生 产 经 营方 式 , 提 高经 济效 益 的 重 要 只 , 1 亿 元 以上 的 只有 1 5只 。1 9 9 8年 上 市 的 开 元 、 金 途 径 ,从 而 对 股 东 的 利 益 回报 少 有 考 虑 。 而 且 有 的 泰 、 兴华 、 安信、 裕 阳基金规模 也仅为 2 0 亿元 , 仍远 上 市 公 司 利 用 其 卖 方 市 场 的 优 势 ,要 求作 为 政 策 调 远小 于 西 方 国家 投 资 基 金 的 平 均 规 模 。 目前 中 国投 节 对 象 之 一 的 中介 机 构 对 其 进 行伪 装 ”或 “ 过 度 包 资 基 金 的 流 通 市 值 为 1 3 7 亿 元 ,仅 占深 沪 两 市 A股 装” , 并 要 求 券 商 在 二 级 市 场 上炒 作 该 公 司 的 股 票 。 流通市值 5 0 0 0亿 元 的 3 . 6 % 。另 外 , 投 资 基 金 管 理 如 果把 大 部 分 上 市 公 司 发 行 的股 票 价 格 和 配 股 价与 公 司 管 理 的 投 资基 金 数 目较 少 , 平均为 1 . 6个 , 这 很 给予股 东的 回报相 比,可 以看 出这个回报率要低 于 难 使 基 金 管 理 公 司进 行 长 期 投 资 。 银 行 长 期 存 款 利 息 ,长 此 以往 势 必 影 响 投 资 者 的投 资信心。 ( 3 ) 中 国有 关 法 规 限 制 保 险 公 司 、 养 老 基 金 等 契 约 性 储 蓄 机 构 介 入股 票 市 场 ,充 当 机 构 投 资 者 。 目 2 . 投资者 。 当前 中 国股 票市 场 的 投 资 者 主要 是 前 , 中 国养 老 基 金 、 退休基金 、 保 险 基 金 等 国 内 契约 散 户 ,约 有 3 3 0 0万 户 。 据 上 海 证 券 交 易所 的 资 料 。 性 储 蓄 水 平 非 常 低 ,其 规 模 只 占 国 民 生 产 总值 的 %, 而发达 国家基本达到 了 7 O % 以上 , 这 在 一 定 程 在 我 国证 券 市 场 上 ,公众 股 民 占 9 4 % 。机 构 投 资 者 3 占5 %, 自 营者 占 1 % 。 散 户 的 投 资 信 心 很 容 易 受 到 度 上 也 限制 了契 约性 储 蓄 资金 充 当 机 构 投 资 者 的潜 市 场 内外 消 息 和股 市 涨 落 的 影 响 , 其资金数量较少 , 力。 往 往 缺 乏 系统 的投 资 知 识 , 决策程 序简单 , 持 股 时 间 一 3 .中介 者 。 股 票 市 场 上 的 中介 者 就 是 通 常 所说 般 较 短 , 因此 以 散 户 为 主 的 市 场 主要 特 点 就 是 市 的 中介 机 构 、 券商 、 证 券 公 司 或 投 资 银 行 。 中国 现 有 场波动较大 , 投机成份大 , 稳 定 性 较 差 。 目前 中国 股 券 商 仅 是初 级 意 义 上 的投 资银 行 ,主 要 业 务 是 一 级 票 市 场 就 以上 述 内 容 为 主 要 特 征 。在 西 方 发 达 国 家 市 场 上 的 上 市 推 荐 、配 股 承销 和 二 级 市 场 上 的 股 票 的成 熟 股 市 中 , 大量的机构投 资者如退休基金 、 保 险 经 纪与 自营 业 务 , 业务 狭窄 。 经 营 品种 单 一 , 利 润 来 基 金 、银 行 信 托基 金 和 投 资 基 金 等 拥 有 长期 稳 定 资 源 较 少 。一 些 规 模 较 大 的 券 商 如 华 夏 证 券 、国 泰 证 金 来 源 的金 融 和 非 金 融 机 构 控 制 的股 票 总市 值 一 般 券 、 申银 万 国 证 券 等 利 用 承销 股 票 的 垄 断 地 位 获 取 在 5 0 %以上 , 在每天的交易额 当中 , 2 / 3的交 易 额 是 发 行 费 用 ,而 一 些 规 模 较 小 的 券 商 则 把 二 级市 场 上 由机 构 投 资 者进 行 的 。 因而 西 方 发 达 国 家 的 股 票 市 的 炒作 利 润 列 入 年度 经 营 计 划 ,把 炒 作 上 市 公 司 的 场 具 有较 强 的 稳 定 性 。而 在 中 国 ,股票 市 场 明显 缺 股 票 当做 主要 的业 务 和 利 润 来 源 。部 分 券 商 还 存 在 乏 训 练 有 素 的 机 构 投 资 者 ,现 有 的 机构 投 资 者 无 论 着 以安 徽 现 象 ” 为 代 表 的券 商地 方保 护 主 义 。 为 了 投 资研 究 1 9 9 9年 第 7 期 维普资讯 求 得生存 , 部分 券商通过过分包 装上市公司 , 在 财 务 据 市 场 供 求 获 取 最 大 化 的 筹集 资 金 , 因 为 股 份 公 司 报 表上虚构业绩 , 夸大预测盈利 , 以达 到抬 高 发 行 价 只 能 获 得 1 5倍 左 右 市 盈 率 的资 金 , 所 以股 份 公 司非 格, 获 取 更 多 发行 费 用 的 目的 。 此 外 , 目前 中 国 券 商 常愿 意 采 取 发 行 上 市 联 动 机制 。 此外 , 中国 股 票 市 场 集 证券交易代理商 、 交 易 自营 商 、 资金托管人 、 资 金 的 计 划 发 行 价 格 与 二 级 市 场 股 票 价 格 相 比严 重 偏 清 算 人 于 一 身 ,投 资 者 必须 在 券 商 处 开立 证 券 帐 户 低 , 使 得流通股大部分价差 收益为认购者所有 . 并 导 和资金帐户 , 才能在证券市 场上买卖股票 , 这样 投 资 致 大 量 违 规 资 金 进 入 一 级 市场 。 者 就 面 临 着 严 重 的信 息 不对 称 问 题 ,投 资 者很 难 对 ( 3 ) 计 划 资 产 重组 。 近 年 中 国股 票 市 场 出 现 了一 券 商行 为 采 取 合 理 有 效 的对 策 ,从 而 便 于 一 些 券 商 系列 资 产 重 组 和 资 本 运 营 浪潮 ,其 核 心 内容 就 是 企 在 利 益 动 机 的驱 动 下 挪 用 客 户 资 产 进 行 自营 买 卖 和 业把 所 有 的 有 形 和 无 形 资 产 变 为 可 以经 营 的 价值 资 违 规 操 作 ,诱 发 市 场 波 动 。 因此 目前 中 国 券 商 的抗 本 。 在西方 , 资 产 重组 和 资 本 运 营 的 主 要 推 动 者 和 组 风 险 能 力 比较 弱 ,二 级 市场 上 的股 价 波 动 有 时 也 是 织 者 都 是 投 资 银 行 。 纵 观 中 国股 市 的 资 产 重 组 、 收 购 券 商所为 。 兼并 、 产 权 重组 , 可 以 发 现 许 多 案 例 的操 作 权 都 掌 握 4 . 监 管 者 。 主 要 指 政 府 部 门 及 其 证 券 监 管 部 在政 府 部 门 手 中 ,一 些 企 业 的 股权 变更 并 不 是 自愿 门 。 当前 中 国股 票 市 场 监 管 者 的手 段 仍 有 相 当 部 分 自主行为 , 而是政府行为 , 类似计划经济体制 下企 业 是计划手段 , 而不是市场手段 , 这 与 股 票 市 场 内 在 的 “ 关停并转 ” 的行 政 行 为 。 于是 在 股 票 市 场 上 就 出 现 了“ 拉 郎配” 、 “ 乱点鸳鸯谱 ” 等 非市 场博 奕行为 , 资本 ( 1 ) 计 划 管 理 。作 为股 票 市 场 的 活 动 主 体 , 企 业 运 营 的 效 应 大 大 降 低 。 愿 不愿 意 发 行 股 票 、愿 不愿 意 上 市 完 全 是 企 业 的 生 产 经 营 行 为 , 只要 企 业 符合 规 定 条 件 就 可 以 发 行 股 票 和 选 择 是 否 上 市 。发 行 股 票 一 方 面 可 以 给企 业 带 来 生 产 发 展 资 金 ,另 一 方 面 它 要 承 担 较 多 的 责 任 和 市场机制是矛盾 的。 作 为中 国经济体制 、金融 { 嘲 度 变迁 边 际改革 的 义务 , 如 生 产 经 营 活 动 受 到 股 东 监督 , 亏损 时 可 能被 重 要 组成 部 分 , 中 国股 票 市 场 问题 的 纠 正 在 一定 程 兼 并 ,及 时 进 行 信 息 披 露 等 等 。 在 中 国 由 于对 股 票 度 上 受 { 嘲于 股 票 市 场 发 展 所 面 临 的 { 嘲度 环 境 条 件 。 发 行 实 行 额 度 管 理 ,使 得本 来 相 对 稀 缺 的 股 票 资 源 从 目前 的 情 况 来 看 , 发展战略 、 政 府 职 能 转换 、 券 商 变 得 更 加 稀 缺 ,直 接 造 成 发 行 卖 方 市 场 的 形成 。 发 融资 、 货 币 市 场 等 宏 观 环 境 条 件还 不 够 成 熟 和 完 善 . 行 股 票 成 为 企 业 不 需 还 本付 息 的资 金 来 源 ,企 业 效 这 在很 大 程 度 上 制 约 着 中 国股 票 市 场 的 长 足 发 展 。 益 再 差 也 很 难 破 产 。这 就在 一 定 程 度 上 助 长 了股 票 l _ 战 略 条 件 。从 长 远 来 看 , 中 国股 票 市 场 发 展 市 场 投 机 活 动 。此 外 利 用计 划 方 式 管 理 股 票 市 场 的 的一 个 重 大 缺 陷 就 是 缺 乏 战略 的支 持 和 指 导 , 。 摸 着 另一个特点就是多头管理 , 政 出多门 , 管 理 机 构 设 置 石 头 过 河 、 “ 走一 步看一步” 是 中 国股 市 发 展 的 主 要 混乱, 政策具有 不确定性 , 作 为 政 策 调 节 对 象 的 发行 策 略 , 这就从根本 上{ 嘲约 了 股 票 市 场 的快 速 发 展 。 改 者、 投 资 者 和 中介 者 有 时无 所 适 从 。 革 开 放后 , 中 国 国 民 收人 分 配 由。 集 财 于 国” 转 向“ 藏 ( 2 ) 计 划 价 格 。从 市 场 机 制 的角 度看 , 股 票 发行 富 于 民 ” ,宏 观 资 金 配 置 格 局 出现 了新 特 点 ,居 民 成 价格 应 由股 份 公 司 和股 票 承 销 商 根 据 自身 条 件 和 市 为最 大的储蓄主体和资金盈余部 门 ,企 业成 为最 大 场需 求 协 商 { 嘲定 ,因此 各 个 股 票 的发 行 市 盈 率 应 该 的投 资 主 体 和 亏 绌 部 门 , 储 蓄 与 投 资 主 体 日益 分 离 , 是 不 同的 。发 行 完 股 票 后 ,股 份 公 司 愿 不 愿 意 上 市 二 者 之 间 的 差 距 不 断 扩 大 。 由 于前 些 年 中 国管 理 层 也 应 该 是 市 场 行 为 ,上 市 时 间 完 全 取 决 于 股份 公 司 对 发 展股 票 市 场 犹 豫 不 决 , 走一步看一 步 , 股 票 市 场 上 市 市盈 率 的 高 低 。 目前 中 国股 票 发 行 价 格 却 人 为 处 于试 验 试 点 阶 段 ,没 有 及 时 根 据 宏 观 资 金 配 置格 规定 一刀切的市盈率 ( 1 5倍 左 右 ) , 股 份 公 司不 能根 局 的 变 化 { 嘲订 股 票 市 场 的长 期 发 展 战 略 ,进 行 大 规 投资研究 1 9 9 9 年第 7 期 21 维普资讯 模 的储 蓄 — 投 资 机 制 转 化 ,导 致 居 民储 蓄 大 量 集 中 与 企 业 这 对 矛 盾 统 一体 中 ,只 要 政 府 不 把 企 业 的市 于银行 , 只有少量储蓄通过规模较小 、 发 展 不 快 的股 场 生 产 经 营 权 力 完 全转 移 给 企 业 ,政 府 不完 全 承 担 票 市 场 进 行 投 资 转 化 。原 本 资 金 匮 乏 的 国 有 企 业 日 起 提 供 公 共 产 品 的 责任 , 国有 企 业 股 份 化 就 很 难 达 推 动 资 源 优 化 配 置 的 目标 。 益依赖银行 , 企 业 高 负 债 率 使 得 商业 银 行 呆 帐 、 逾 期 到 产 权 创 新 , 、 滞 帐 等 不 良资 产 增 多 , 商 业 银 行 与 政 策 性 银 行 3 . 券商 ( 投资银行 ) 融资条件 。 在 中 国股 票 市 场 的 分 离 也 没 有 从 根本 上 解 决 银 企 之 间 的 不 良债 权 债 的发 展 历 程 中 ,券 商 融 资 条 件 是 约 束 其 在股 票 市 场 务 关 系 。正 因 如 此 ,在 国 民收 入 向 居 民倾 斜 的 情 况 发 展 中发 挥 更 大作 用 的 主 要 因 素 ,也 是 券 商 出现 违 下, 中 国 股 票 市 场 规 模 仍 不 能较 快增 长 , 仍 存 在 较 多 规 操 作 的重 要 原 因 之 一 。 根 据 中 国人 民银 行 总 行 调 不 规 范 的地 方 。 与 西 方 发 达 国 家发 展 四五 百 年 的股 查 统 计 资 料 ,截 止 1 9 9 6年 底 ,中 国专业 证 券 公 司共 6家 ,总 资 产 额 为 1 5 9 0 . 5 3亿 元 ,平 均 每 家 为 票市场相 比 , 中 国股 票 市 场 的发 育 时 间 比较 短 , 很 多 有 9 重 大 问题 包 括 股 票 市 场 在 市 场 经 挤 资 源 配 置 中 的地 l 6 . 5 7 亿元 。从 注册 资本金看 , 券 商实有资本金最 高 位与作用 , 股 票 市 场 的 国际 化 , 投 资 银行 与 投 资 基 金 的为 申银万 国 , 为1 3 . 6 亿元 , 另有 6家 l O 亿元, 4家 如 何 发 展 ,间接 融 资 与 股 票 融 资 的 关 系 等 的总 体 发 8 亿 元 。由 于 中 国券 商 的 资本 规 模 实力 先 天 不 足 , 注 展 规 划 亟须 研 究 制 订 ,否 则 中 国股 票 市 场 很 难 对 市 册 资 本 金 投 入 不 实 ,资 本 金 主 要 投 到 租 赁 营 业 场 所 场 经 济 的 发 展 和 国 有 企 业 改 革 起 到 加 速 和 促 进 作 和 固定 资 产 , 如 没 有 相应 的融 资 渠 道 , 中 国券 商 很 难 用 ,很 难 在 发展 中实 现 规 范 ,在规 范 中实 现 稳 定 发 全 面 展 开 各 项 投 资 银行 业 务 。 而 现 有 的 制 度 安 排 也 展。 限制 着 券 商 的 融 资 来 源 , 譬如 , 投 资 银 行 与商 业 2 . 政 府职能条件 。 十 多年 的股 份 制 改 革 实 践 和 银 行 分 业 经 营 ,银 行 同 业 拆 借 市 场 只 向商 业 银 行 开 理 论 研 究 表 明 国有 企 业 改 革 由放权 让 利 的 思 路 转 向 放 , 不允许券商发行 股票等等 , 都使 得 中 国券 商 在 股 产权改革 的方向上来是正确 的。但 是 以产权创新为 票 市 场 规 模 扩 大 的 过程 中 存 在 着 长 期 的 资 金 短 缺 压 主 要 内容 的股 份 制 并 没 有 使 国 有 企 业 的 经 营 状 况 得 力 , 在 缺 乏 有 效 监 管 和制 度 规 范 的条 件 下 , 券 商 由 于 到 根 本 改 变 ,许 多 股 份 公 司热 衷 于 圈 钱 而 不 是 改 资 金 瓶 颈 的约 束 极 易发 生 违 规 违 法 操 作 问题 ,如 挪 制 。造 成 这 种情 况 的原 因 之一 就是 政 府 职 能 没 有 发 用 客 户 帐 户 保 证 金 、将 上 市 公 司 的募 集 资 金 投 入 二 生 相 应 转 变 。在 传 统 计 划 经挤 体 制 下 , 国有 企 业 是 级 市 场 炒 股 等 等 , 从 而使 股 票 市场 出现 大 的波 动 。 政府 的附属物 , 政企不 分 , 企 业 的 生 产 经 营 活 动 完 全 4 . 货 币 市场 条 件 。目前 中 国货 币 市 场 的发 展 远 由政 府 操纵 。在 建 立 健 全 社会 主 义 市 场 经 济 体 制 的 远 滞 后 于股 票 市场 的 发 展 。就 金 融 市 场 发 展 的一 般 过 程中 , 国有 企 业 的运 作 环 境 发 生 了很 大 变化 , 整 个 规 律 而言 ,货 币 市 场 的 培 育 和 完 善 是 资本 市 场 发 展 商品市 场的价格决定机制 基本 上是市场机制 ,但政 和成 熟 的基 础 ,资 本 市 场 的繁 荣 必 须 以 货 币 市 场 的 府 机 构 的设 置 却 是 以计 划 经挤 为 基 础 的 , 一方面 , 它 充 分 发 育 为前 提 。 这 是 因 为 货 币市 场 的 参 与者 大 多 们 以社 会 经 济 管 理 者 的身 份 去 管 理 经 济 活 动 , 另一 是 商 业 银 行 , 它 主要 提 供 流动 性 大 的 短期 周 转 资 金 , 方 面 ,它们 又 以 国有 资 产 所有 者 的 身 份 去 管 理 国有 提 供 流动 性 较 差 的 长 期 周 转 资 金 不 应 是 商 业 银 行 的 企 业 。 于 是 就 出现 了 多 头 管 理 、 政 企 不分 的 现 象 ; 投 主 要 业 务 。货 币 市 场 运 作 效 果 直 接 决 定 着 商 业 银 行 资 决 策 权 由计 划 部 门行 使 , 技 术 改 造 由经 贸 委 审 批 , 的效 益 , 也 决 定 着 企 业 所 获 资 金状 况 。 只有 银 行 和企 总 经 理 等 重 要 人 事 由 政府 任命 ,经 营 业 绩 由政 府 部 业 效 益 较 好 ,才 能 在 满 足 简 单 生 产 经 营 的 基 础 上 提 门 考 核 ,重 要 事 项 找 政府 商 量 而 不 是 通 过 股 东 代 表 供 长 期 资 金 , 推动长期资本 市场的发展 。 股 票 市场 作 大会 进 行 ,等 等 。 因 此 ,市 场 经 济 体 制 下 的政 企 不 为资 本 市 场 的 重要 组 成部 分 ,其 发 展 同 样 要 以货 币 分 、政 府 职 能 没 有 进 行 相 应 的 彻 底 转 变 是 导 致 部 分 市 场 为 基 础 。 企 业 股 份 化 后 并 投 有 彻 底 改 制 的 重 要 原 因 。在 政 府 当前 在 中 国 却 存 在 着 轻 货 币市 场 发 展 而 重 资 本 投资研究 1 9 9 9年 第 7期 维普资讯 盒 。 l l _ 0 8 ’ - 债权转股权 ● 积极 的宏观意义和 实践中需要注意的若干问题 E ] t — t 3 _ 1 . 巧s s t 。 I 党的“ 十五大” 提出: “ 用三年左右 的时间 , 通过 改革、 战略性举措 。 改组 、 改造和加强管理 , 使 大多 数 国有大 中型企业摆脱 困 境 ,大多 数 国有 大中型 骨 干企 业 初 步建 立 现代 企 业制 度。 ” 为 了加快这一 目标 的实现进程 , 今 年 以来 , 国务院有 关部 门 已在积极酝 酿并选 择部分 国有大中型企业进 行债 债权转股权的实践意义 早在四 、 五年前 , 债权转般权 就曾经作为解决 国有企 权转股权 的尝试 。 这项工作 , 不仅 可以使部分 国有企业通 业高负债的一项可能措施 , 引起了经济界的初步重视 . 随 过债权转 股权达到增 资减 债 的效果 ,使部分 国有企 业摆 着形势的变化 和条件 的逐 步成熟 ,债权转股 权的 问题 再 脱高负债和 亏损 的困境 ; 从更深层次上讲 , 债 权转股权也 次被 提上了议 事 日程。做好这项工作 , 具有 积极的实践意 是我 国投 融资领域 中的一 项重要体制 改革 ,是探 化国有 义 。 企业改革 、积极 推进 国有企业建立现代 企业制度 的一 项 1 . 首先从最简单 的表现形式上看 , 债权 转股权 是加 市 场 ,特 别 是 股 票 市 场 发 展 的倾 向 。虽 然 中 国 已初 资金 匮 乏 ,并 在 一 定 程 度 上 推 动 了中 国股 票 市 场 的 步建立 了发行 、买 卖 、转让短期信用工具 的货币市 投 机 括 动 。 回顾 往 昔 , 中 国股 票 市 场 的 大起 大落 总 是 场, 形 成 了 以同 业拆 借 为 主 , 票据承兑 、 贴现 、 国库 券 伴 随着 违规 资 金 的 大 量 介 入 和 撤 出 。 这 充 分 说 明 了 市 场 为 辅 的市 场体 系 , 但 就 其 发展 的 速 度 规 模 看 , 仍 中 国 的 货 币 市 场 还 没 有 成 为 市 场 化 的微 观 金 融 基 滞 后 于股 票 市 场 的 发展 , 如果从 1 9 8 6年 同业 拆 借 市 础 ,还 无 法 依靠 自身 的 规 范 和 完善 引 导 股 票 市 场 的 场建 立 时 算 起 , 货 币 市 场 的 发 展 显 然 落 后 于股 票 市 健 康 发 展 。 在 这种 状 况 下 , 股 票 市 场 的 繁 荣 往 往 隐藏 场的发展 , 更 何 况 中 国货 币 市 场 在 1 9 9 5年 才 开始 有 着 泡 沫 经 济 的危 机 。 所 起 色 。 而 且 资本 市 场 与 货 币 市 场 的界 限划 分 也 不 ( 作 者工作 单位 : 建设银行 山东省 分行 是 很 明晰 。在 这 种 情 况 下 ,势 必 形 成 大 量 体 制 渗 漏 山 东大学经济学 院) 的游 资 , 造 成 货 币市 场短 期 资 金 向 资本 市场 移 动 , 导 ( 责任鳊辑 : 卢刚 ) 致短期 资金 的长期 占用 ,从 而使 企业 短期生产经 营 投资研究 1 9 9 9 年第7 期 2 3

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